Globalna recesja nie jest nieunikniona pomimo nadciągającego ryzyka

Gospodarka światowa ledwo uniknie recesji. To jest to, w co my (w Oxford Economics) nadal wierzymy, chociaż Stany Zjednoczone, Kanada i większość krajów europejskich prawdopodobnie popadnie w recesję w pewnym momencie w ciągu najbliższego roku.

Unikanie globalnego kurczenia się pomimo pogrążania się kilku dużych gospodarek w recesji niekoniecznie jest czymś niezwykłym. Od lat 80. istniało dziewięć klastrów recesji w gospodarce zaawansowanej, ale tylko pięć z nich zbiegło się w czasie z co najmniej dwoma kolejnymi kwartalnymi spadkami globalnego PKB na mieszkańca — punktem odniesienia dla globalnej recesji.

Można uniknąć globalnego skurczu

Warto zauważyć, że wszystkie pięć recesji technicznych w USA od 1980 roku zbiegło się z recesją globalną. Spodziewamy się jednak, że zbliżający się szczyt, który doprowadzi do spadku PKB w USA, będzie znacznie mniejszy niż w którymkolwiek z poprzednich pięciu spadków. Dlatego uzasadnione jest przypuszczenie, że można by uniknąć globalnego skurczu.

Chociaż nie potrzeba wiele dodatkowej słabości zaawansowanej gospodarki, aby mechanicznie wepchnąć świat w recesję, ryzyko nie jest tylko przechylone w dół. W szczególności gwałtowny spadek europejskich cen energii i/lub zdecydowane działania rządów w celu ochrony gospodarki przed szokiem energetycznym mogą doprowadzić do łagodniejszej recesji w Europie.

Nasze niedawno zrewidowane prognozy zakładają, że 14 z próby 25 rozwiniętych gospodarek popadnie w recesję pod koniec 2022 lub na początku 2023 roku. jedynym regionem, który uniknął co najmniej dwóch czwartych spadku aktywności gospodarczej. Również wszystkie kwartalne spadki aktywności w gospodarkach rozwiniętych będą miały miejsce między III kwartałem tego roku a II kwartałem 2023 roku.

Pomimo tej szeroko zakrojonej słabości w gospodarkach rozwiniętych, nie sądzimy, aby globalna recesja – definiowana jako kurczenie się globalnego PKB na mieszkańca o ponad dwa kwartały – była nieunikniona. Ogólnie rzecz biorąc, pogląd ten nie wydaje się sprzeczny z doświadczeniem historycznym.

Okresy stresu w kontekście historycznym

Od 1980 roku około 80% recesji odnotowanych przez gospodarki zaawansowane miało miejsce w dziewięciu odrębnych okresach: dwie na początku lat 80., dwie na początku lat 90., kryzys finansowy w Azji 1997, krach dotcomów na początku XXI wieku, globalny kryzys finansowy, strefa euro kryzys i nowa pandemia koronawirusa.

Podczas światowego kryzysu finansowego i okresów pandemii większość rozwiniętych gospodarek popadła w recesję. Ale te dwa okresy stresu nie powinny być uważane za standardowe. W innych klastrach recesji mniej niż połowa rozwiniętych gospodarek zwykle popadała w recesję.

Podczas sześciu okresów stresowych tylko 40-50 procent rozwiniętych gospodarek skurczyło się przez dwa kolejne kwartały — odrobinę mniej niż liczba recesji, których oczekujemy na przełomie 2022 i 2023 roku. Podczas azjatyckiego kryzysu finansowego recesje były głównie odczuwalne w Azji gospodarki włączone do agregatu gospodarki zaawansowanej.

Średnie spadki PKB od szczytu do minimum podczas światowego kryzysu finansowego i okresów pandemii były znacznie większe niż w pozostałych siedmiu epizodach stresu. Kryzys finansowy w Azji również przyniósł duży spadek PKB, ale spadki te wystąpiły w niewielkiej grupie gospodarek. A na poziomie 1,6 procent, okres stresu związanego z popiersiem dotcomów miał najmniejszy średni spadek PKB.

W związku z tym zakładamy, że średnia wielkość recesji w drugiej połowie 2022 r. i pierwszej połowie 2023 r. będzie jeszcze mniejsza.

Słabość zaawansowanej gospodarki nie zawsze popycha światową gospodarkę w recesję, ponieważ tylko pięć z poprzednich dziewięciu okresów napięć w zaawansowanej gospodarce było związanych z globalną recesją. Spośród tych pięciu, globalny kryzys finansowy i pandemia były jednak wyjątkowo dużymi wstrząsami.

Pozostałe trzy znajdowały się na wcześniejszych etapach naszego okresu próbnego, kiedy udział gospodarek rozwiniętych w światowym PKB był większy. Od połowy lat 80. udział gospodarek rozwiniętych w światowym PKB spadł z ponad 75 procent do około 57 procent. W rezultacie, dotcomy, azjatyckie kryzysy finansowe i kryzysy w strefie euro pod koniec lat 90. i na początku XXI wieku nie pchnęły światowej gospodarki w recesję.

Biorąc to pod uwagę i nasze założenie, że średnie spadki PKB w nadchodzącej fazie recesji będą mniejsze, nasza bazowa prognoza, która zakłada, że ​​globalna recesja będzie minimalnie uniknięta, wydaje się rozsądna.

Kiedy USA kicha, świat przeziębia się

Jednak w starym powiedzeniu jest prawda, że ​​kiedy Stany Zjednoczone kichają, reszta świata przeziębia się. Podczas czterech okresów napięć w zaawansowanej gospodarce, które nie były kojarzone z globalną recesją, gospodarka USA uniknęła recesji (na podstawie dwóch kolejnych kwartalnych spadków definicji PKB, w przeciwieństwie do metodologii National Bureau of Economic Research).

Wykluczyliśmy również recesję w pierwszej połowie 2022 roku. Dla kontrastu, w pozostałych pięciu okresach napięć w zaawansowanej gospodarce wszystkie Stany Zjednoczone popadły w recesję, a każdy z tych epizodów zbiegł się z globalną recesją.

Sugeruje to, że nasza prognoza uniknięcia recesji przez światową gospodarkę może nie być błędna. Warto jednak zauważyć, że oczekiwany szczyt do spadku PKB USA w pierwszej połowie 2023 r. jest znacznie mniejszy niż którakolwiek z poprzednich pięciu recesji i znacznie poniżej mediany historycznego spadku w USA.

Oczekuje się, że pozostałe gospodarki G7, które zgodnie z przewidywaniami popadną w recesję, również doświadczą stosunkowo niewielkich skurczów. Jeśli USA i inne zaawansowane gospodarki są nastawione na szczególnie łagodną recesję, przynajmniej z perspektywy szczytowego do dolnego spadku PKB, tym razem, to globalna gospodarka z większym prawdopodobieństwem uniknie recesji.

Zagrożenia w górę i w dół dla perspektyw

Chociaż nadal nie postrzegamy globalnej recesji jako najbardziej prawdopodobnego wyniku, można śmiało powiedzieć, że spodziewamy się, że wzrost światowego PKB w pierwszym i drugim kwartale 2023 r. będzie tylko nieznacznie wyższy od wzrostu liczby ludności. Jeśli wykluczy się 2020 r., będzie to najgorszy patch dla światowej gospodarki od czasu światowego kryzysu finansowego.

Co więcej, nie potrzeba by wiele dodatkowych złych wiadomości, aby zepchnąć naszą globalną prognozę na obszar recesji. Ale w ogólnym ujęciu to, czy wzrost globalnego PKB jest nieco wyższy, czy nieco niższy od wzrostu populacji, nie jest zbyt ważne.

Niemniej jednak, jak już wcześniej zauważyliśmy, brak poważnych nierównowag i słabych punktów w gospodarkach rozwiniętych najprawdopodobniej oznacza krótkie i łagodne recesje. Gospodarki powinny wtedy zacząć odradzać się, gdy kluczowe czynniki stojące za tegorocznym spowolnieniem gospodarczym, takie jak wysoka inflacja i wąskie gardła w łańcuchu dostaw, zelżają. Ale nawet jeśli od szczytu do dołka spadki PKB są niewielkie, to nadchodzące kwartały mogą być nadal dość bolesne dla wielu przedsiębiorstw i gospodarstw domowych.

Rosnąca inflacja, kryzys energetyczny może oznaczać katastrofę

Biorąc pod uwagę niedawny ciąg złych wiadomości gospodarczych, kuszące jest skupienie się wyłącznie na potencjalnych zagrożeniach dla naszego podstawowego poglądu. Dalsze złe wieści, bardziej uparta inflacja i złe zarządzanie kryzysem energetycznym w Europie mogą spowodować, że niektóre gospodarki będą cierpieć na dłuższe i głębsze skurcze, powodując znacznie większy ból dla gospodarki realnej i rynków finansowych, zamiast przewidywanych przez nas krótkich i łagodnych recesji.

Jednak istnieją poważne zagrożenia w obu kierunkach, zwłaszcza dla gospodarek europejskich. Niesamowicie wysokie ceny energii, niepewność co do przyszłych zmian cen energii oraz obawy dotyczące możliwego racjonowania gazu mocno odbijają się na nastrojach.

Podczas gdy budowa infrastruktury w celu zakończenia uzależnienia europejskich gospodarek od Rosji zajmie trochę czasu, działania rządów mające na celu ograniczenie cen energii i zapewnienie większej jasności co do średnioterminowych perspektyw mogą ograniczyć spadek dochodów i kosztów, z jakim borykają się gospodarstwa domowe i przedsiębiorstwa. To z kolei wzmocniłoby zaufanie i potencjalnie doprowadziłoby do łagodniejszych spadków, gdy Europa wejdzie w zimę.

A gdyby rządy europejskie podjęły bardziej konkretne działania, aby wesprzeć gospodarkę w kryzysie energetycznym, szanse na globalną recesję znacznie by się zmniejszyły.